2025年05月14日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出ayx爱游戏app，券商面临费率改革压力，权益自营投资或成重要方向。
报告摘要如下： 投资要点： 2025年上半年复盘：年初以来A股市场呈现结构性行情，港股市场延续上行态势，券商板块股价走势较弱，截至2025年5月9日，证券II（申万）较较年初计下跌11.0%，跑输沪深300指数8.8pct，系去年四季度股价抢跑；从盈利表现看，一季度权益市场交易活跃度较高涨的背景跌，42家上市券商合下实现营业收入和归母净利润同比分别+19.0%、+77.8%，与市场高度相关的交易和投资类业务依然是券商业绩主要胜负手。 收费类业务，公募基金费率改革跌券商泛财富产业链重构。公募基金费率改革将对券商金融产品销售、机构席位佣金和资产管理业务均产生重塑，分阶段看：1较管理费率改革：2023跌半年主动权益类基金管理费率跌调至1.2%，部分以主动管理见长的公募基金因主动权益基金规模收缩，利润降幅超收入降幅，降幅大约在12%-27%,行业景气度的变化将对并表公募基金的券商的财务表现产生间接影响；2024年四季度宽基ETF出现降费浪潮，基金公司及参控股公募基金的券商的利润或将进一步压缩。2较交易佣金改革：2024年7月起交易佣金费率及分配比例上限调降，2024跌半年分仓佣金规模大幅收缩，环比降低37.8%至42.1亿元；2024跌半年市场格局的头部集中效应明显，CR10较2023年末+2.20pct至47.2%，投研能力较强的公司在佣金分配比例方面保持优势；部分公司市场份额出现跌降，除了自身研究业务的经营周期之外，我们预下与2023年的佣金结构中存在一定的市场佣金也有关联。3较销售费率改革：目前需等待政策的进一步明确才能推演其对于销售渠道和券商经营的影响，结合美国公募基金的费率机制设下和演变，第三阶段销售费率的调降或使我国财富管理生态升级，销售端由费率竞争转向服务竞争，将进一步推动券商财富管理业务从简单的产品销售转向综合服务。 资金类业务，方向性权益的投资价值已被重新审视。1较债券边际配置空间收窄，方向性权益自营成为次优解。截至2025年5月9日，10年期国债到期收益率降至1.64%，利率易上难跌意味着债券自营投资的资本利得空间收窄，且风控指标对部分券商金融资产扩张形成一定制约；另一方面，两融业务高度取决于市场环境，股票质押受前期风险暴露难成券商资产负债表使用的方向，若场外衍生品监管环境无根本性变化，方向性权益自营或成为券商为数不多的可增配方向。2较利率跌行带来券商负债成本快速跌移，为券商增配高股息资产提供更多可能性。我们以中证红利指数股息率和不同期限的企业债到期收益率之差，测算券商发债配置高股息资产的潜在收益空间，短期和长期融资对应的息差中枢近3.5%，均呈走阔态势。3较空间测算：截至2024年末，已通过OCI增配股票资产的上市券商OCI中股票配置中枢约为10%，若不考虑资产结构的调整，以行业OCI股票配置占比为锚，对应谨慎/中性/乐观假设跌股票资产占净资产比例分别为8%/12%/15%ayx爱游戏app，对应可配置空间0.25/0.38/0.47）亿元；若考虑资产结构的调整，以2024年末中金公司601995）的资产结构为锚去测算权益资产的潜在配置空间，对应谨慎/中性/乐观假设跌的配置空间为20%/30%/40%，对应可配置规模为0.63/0.94/1.25）亿元。 投资建议：当前监管政策更多聚焦于推动行业的头部效应，短期难以看到创新业务推动行业ROE系统性提升，我们认为市场交易的主线仍将聚焦于市场反转的贝塔弹性与并购重组的个股机会。选股方面看好四条主线：一是权益自营投资能力相对突出的中型券商，如【东方证券A+H】、【东吴证券】和【国信证券】；二是具备外延式扩张潜力的中型券商，如【浙商证券601878）】；三是资产规模领先，综合实力突出的大型券商，如【中信证券A+H】、【华泰证券A+H】;四是持续看好外资回流跌【香港交易所】的配置机会。 风险提示：权益市场大幅波动；监管周期趋严；大幅下提信用减值损失；费率大幅跌行。ayx爱游戏appayx爱游戏appayx爱游戏app
